資訊動態
行業動態
一
、投資要點
本文具備三大亮點
：一是從半導體基礎製造工藝入手
，係統解釋了26種半導體設備的應用環節及具體功能
；二是在《2016年中國集成電路芯片製造業的狀況研究》一文的基礎上，統計了國內截止到2018年7月的8英寸
、12英寸矽片廠及晶圓廠投產計劃
；三是係統測算了三大工藝環節的半導體細分設備的分年度市場空間。
半導體設備強者為王
，國產企業實力仍然偏弱
。受全球經濟複蘇及中國大陸半導體產業快速跟進驅動
，2017年全球半導體設備市場規模566.2億美元
，較2016年大幅增長37.3%
。從市場競爭格局來看
，行業集中度高TOP4市占率>59%
，TOP10市占率>73%
；在光刻機
，刻蝕機
，CVD
、PVD設備等核心設備中TOP3市占率分別為92.8%
、90.5%
、70%
、96.2%
。從國內來看
，雖然中國大陸是全球半導體設備第三大市場
，但是2017年國產半導體集成電路設備國內市占率僅為4%
，國產半導體設備企業整體實力仍然偏弱
。
三大因素齊發力
，國產半導體設備迎發展良機
。美獅會認為國產半導體設備正處於發展的機遇期
，主要基於三點原因
：①受汽車電子以及工業互聯網等新興領域的需求帶動
，半導體行業發展有望持續複蘇
；②國家政策持續加碼
，國家集成電路產業投資基金第二期正在籌資
，國產企業有望充分受益
；③矽片廠和晶圓廠產能擴張疊加技術迭代
，國產半導體設備企業有望在8英寸半導體設備實現突圍
，縮短與外企的差距
。
2018-19年國內半導體設備年均市場規模接近2000億
。從晶圓製造設備來看
，國內半導體矽片供需缺口明顯
，目前8英寸矽片產能對應缺口為161.5萬片/月
，12英寸矽片產能對應缺口為277.3萬片/月
。美獅會基於當前矽片廠投產計劃測算國內晶圓製造設備2018-2020年市場規模分別為153
、290
、27億元
。晶圓加工設備與封測設備存在配套關係
，基於當前晶圓廠投產計劃測算國內晶圓加工設備2018-2020年市場規模分別為1483
、1301
、331億元
；封裝測試設備2018-2020年市場規模分別為300
、263
、67億元
。
給予半導體設備行業推薦評級
。自上而下
，在下遊新興領域需求刺激以及政策助推下
，國內矽片廠和晶圓廠迎來擴產潮
，2018-19年國內半導體設備年均市場規模接近2000億
。同時受益半導體產線技術迭代以及大基金重點扶持
，國產半導體設備企業迎來發展機遇期
。自下而上
，關注細分領域龍頭標的
。半導體設備行業馬太效應明顯
，龍頭企業在這一輪發展機遇中更有望脫穎而出
。重點推薦國產半導體設備龍頭北方華創，半導體檢測設備龍頭長川科技
，半導體單晶爐龍頭晶盛機電
；建議關注布局半導體檢測業務的精測電子以及布局半導體清洗設備及濕法刻蝕工藝的至純科技
。
風險提示
：半導體設備需求不及預期
；國產半導體設備技術突破不及預期
；行業政策支持力度不及預期
；下遊產能投產進度不及預期
；相關重點公司未來業績不及預期
。
1
、半導體設備是什麽
？
1.1
、半導體行業概述及產業鏈分析
半導體包括四類產品
，分別是集成電路
、光電子器件
、分立器件
、傳感器
。2017年半導體行業市場規模為4122億美元
，其中集成電路市場規模為3432億美元
，占比為83.25%
。
半導體集成電路是將晶體管
、二極管等有源元件和電阻器
、電容器等無源元件
，按照一定的電路互聯
，集成在一塊半導體單晶片上
，從而完成特定的電路或者係統功能
。包括模擬電路（Analog）
、微處理器（Micro）
、邏輯電路（Logic）
、儲存器（Memory）
。
行業概況：受儲存器電路中的DRAM和NAND Flash漲價影響
，2017年全球半導體行業銷售額同比增長21.62%，首破4000億美元大關
，增速創自2010年以來的新高
。
地域分布
：2017年北美地區半導體銷售額為885億美元
，同比增長35%
，增速居全球首位
；亞太及其他地區銷售額為2488億美元
，同比增長13.3%
，占全球市場總值的60.36%
。從國內來看
，2017年中國半導體銷售額為1315億美元
，同比增長22.3%
，占全球半導體市場比重為32%
。
產業鏈構成
：半導體產業鏈包括上遊的半導體支撐產業
，中遊的半導體製造產業以及下遊的半導體應用產業
。細分來看
，半導體支撐產業包括半導體材料及半導體設備
；中遊的半導體製造的核心是集成電路製造
，包括IC設計
、IC製造以及IC封測
；下遊的半導體應用領域眾多
，2017年全球半導體應用領域排名前三的行業是通信及智能手機（31.83%）
、PC/平板（26.13%）
、工業/醫療（14.51%）。
工藝流程占比
： 2017年國內IC設計
、IC製造
、IC封測分別實現銷售收入2073.5
、1448.1
、1889.7億元
，同比增長26.1%
、28.5%
、20.8%，占整個集成電路市場規模比例分別為38%
、27%
、35%
。與世界集成電路產業三業（設計
、製造
、封測）結構合理占比的3
：4
：3相比
，國內半導體產業呈現出了“兩頭強
，中間弱”的特點
，半導體設備行業的發展有待提高
。
1.2
、半導體設備的分類及功能
半導體設備是半導體行業的支撐行業 ，主要應用於IC製造（前端設備） 、IC封測（後道設備）兩大領域 。其中 ，IC製造設備又包括晶圓製造設備和晶圓加工設備 。其中晶圓製造設備主要由矽片廠（如SUMCO 、金瑞泓 、上海新昇）進行采購 ，最終產品為矽片 ；晶圓加工設備主要由代工廠（Foundry ，如台積電 、中芯國際、上海長虹）或IDM企業（如Intel 、Samsung）進行采購 ，最終產品為芯片 ；IC封測設備通常由專門的封測廠（如日月光 、Amkor 、長電科技）進行采購 ，包括揀選 、測試 、貼片、鍵合等多個環節 。
晶圓製造設備
晶圓製造設備是通過對矽進行加工從而製造出矽片的設備 。美國典型的半導體公司都不會自己製造矽片 ，矽材料和矽片製備是由高度專業化工廠完成 ，生產出來的矽片提供給半導體製造商以製造各種各樣的芯片 。晶圓製造設備包括以下9類設備 ：
①熔煉礦熱爐 。主要功能是用碳加熱矽石獲得冶金級矽（純度98%）。
②CVD設備 。通過化學反應獲得半導體級矽（SGS ，7-12個“9”的高純度） ，比如采取西門子法進行化學反應時 ，將用到西門子反應器 。但該工藝生產後的矽沒有按照希望的晶體順序排列原子 。
③單晶生長爐 。包括CZ法和區熔法 ，主要功能是將半導體級的多晶矽塊轉換成一大塊單晶矽 ，從而獲得滿足芯片製造所需的電學和機械性質 。目前主流是CZ法 ，其拉矽棒的直徑通常比區熔法大 ，但是區熔法由於不用坩堝 ，含氧量更低 ，純度更高 。
④研磨機 。應用於兩個環節 ：一是去掉矽棒兩端 ；二是切片後對表麵進行研磨 。
⑤切片機 。對矽錠進行切片 ，獲得矽片 ，包括線切及砂漿切割 。
⑥倒角機 。對矽片邊緣修整 ，減少機械應力產生的位錯 。
⑦刻蝕機 。腐蝕矽片表麵約20微米以抹掉邊緣損傷及玷汙 。
⑧拋光機 。對刻蝕後的表麵進行拋光處理 ，表麵平整度將影響到後續光刻 。
⑨清洗機 。使矽片在給芯片製造廠之前達到超淨的潔淨狀態 。
晶圓加工設備
晶圓加工設備是指通過將矽片加工成芯片所需的設備 。典型的集成電路矽片製造工藝要花費6-8周時間 ，包括幾百甚至上千道步驟來完成製造工藝 。從本質上來看 ，集成電路是由晶體管（主要為場效應管）及電路共同構成 ，一切的工藝和設備流程的最終目的是在指甲蓋大小的範圍內集成更多的晶體管並實現連接（如第四代 Intel CPU Haswell i7的晶體管數約為14億多） 。
從設備端來看 ，晶圓加工廠可以分為6個獨立的生產區 ：擴散（包括氧化 、膜澱積和摻雜工藝） 、光刻 、刻蝕 、薄膜 、離子注入 、拋光 。其中 ，擴散區主要進行高溫工藝及薄膜澱積 ，設備包括氧化爐 、高溫擴散爐等 ；光刻區的目的是將電路圖形轉移到矽片表麵的光刻膠上 ，然後通過深紫外線曝光來印製掩膜版的圖像 ，設備包括塗膠/顯影設備 ，光刻機 ；刻蝕區是在沒有光刻膠保護的地方留下永久的圖形 ，設備包括刻蝕機 、去膠機和濕法清洗設備；薄膜區是在生產各個步驟間的介質層與金屬層的澱積 ，包括化學氣相沉積（CVD）和物理氣相沉積（PVD）設備等 ；離子注入區的主要設備為離子注入機 ，是一種摻雜工具 ；拋光區主要作用是使矽片表麵平坦化 ，主要設備為拋光機 。
①氧化爐
。主要是在矽片表麵生長一層氧化層（SiO2）
，由於矽是半導體而二氧化矽是絕緣體
，因此是良好的介質材料
；同時二氧化矽具備保護器件劃傷和隔離玷汙的作用
。
②光刻機及塗膠/顯影設備 。光刻的本質是把臨時電路結構複製到以後要進行刻蝕和離子注入的矽片上 。主要包括氣相成底膜、旋轉塗膠 、軟烘 、對準和曝光 、曝光後烘焙 、顯影 、堅膜烘焙 、顯影觀察等8個步驟 。目前光刻機主要包括極紫外光刻技術（EUV） 、角度限製投影電子光束光刻技術（SCALPEL） 、離子束投影光刻技術（IPL）和X射線光刻技術 。
③刻蝕機
。一般來說
，互聯材料澱積在矽片表麵
，然後有選擇地去除它
，就形成了由光刻技術定義的電路圖形
。這種有選擇性的去除材料叫刻蝕
。刻蝕的對象包括鋁合金複合層（實現電學鏈接）
、多晶矽柵（構造晶體管中的柵極）等
。刻蝕分為幹法刻蝕和濕法刻蝕
，前者的刻蝕劑是等離子體
，後者的刻蝕劑主要是化學刻蝕液
。影響刻蝕機性能的主要參數包括刻蝕速率、刻蝕剖麵
、刻蝕偏差
、選擇比
、均勻性
、殘留物
、聚合物形成
、等離子體誘導損傷和顆粒沾汙
。
④高溫擴散爐
。高溫擴散爐也是實現熱氧工藝的關鍵設備
，包括臥式爐
、立式爐和快速熱處理擴散爐（RTP）
。通常矽片進行光刻前形成的二氧化矽稱為場氧
，由氧化爐完成
；利用多晶矽澱積形成柵極前的氧化稱為柵氧化矽
，由高溫擴散爐完成
。同時
，完成離子注入後的退火時也能用到高溫擴散爐
，有助於修複晶格缺陷
。
⑤離子注入設備 。本征矽的導電性很差 ，因此需要摻入其他雜質 ，使其結構和導電率發生變化 ，矽才能成為一個半導體 。矽摻雜是製備半導體中pn結（pn結和前文中提到的柵極是晶體管的重要構成）的基礎 ，離子注入是最重要的摻雜方法 。離子注入的兩個重要參數是劑量和射程 。
⑥化學氣相沉積設備（CVD） 。化學氣相澱積是通過氣體混合的化學反應在矽片表麵澱積一層固體膜的工藝 ，應用的工藝包括光刻前的氣相底成膜以及形成絕緣介質層（如氮化矽） 。CVD設備包括APCVD（常壓CVD） 、LPCVD（低壓CVD） 、等離子體增強CVD（PECVD）和高密度等離子體CVD（HDPCVD） 。
⑦物理氣相沉積設備（PCD）
。用於半導體製造業中的金屬化工藝被稱為物理氣相沉積，通過澱積一層金屬化薄膜
，並輔助光刻及刻蝕的方法
，從而在芯片上實現互聯金屬線和接觸孔或通孔鏈接
。
⑧拋光機（CMP） 。主要功能為獲得金屬和介質層的局部和全局的平坦化 ，主要的方法包括反刻 、玻璃回流和旋塗膜層 。
⑨測試設備 。包括探針台和測試機 ，根據探針測試芯片進行接觸 ，測試機進行測試 。最終輸出結果為判斷一片矽片上的芯片成品率 。
IC封測設備
IC封裝測試設備將加工好的晶圓進行揀選
、分片
、封裝
、測試進而轉變成為獨立可用的電子元器件
。封裝測試環節運用到以下8類設備
：
①減薄機 。將加工好的晶圓進行背麵減薄 ，通常需減薄到8—10密耳 ，以降低矽片裝配過程中的熱應力 、減小矽片封裝後的尺寸 。
②劃片機 。將矽片切割為單個芯片 ，劃片後 ，根據晶圓檢測環節的檢測和揀選結果 ，芯片將被分類進行下一個環節 ，符合性能預期的芯片將進行正式的封裝 。劃片機通常采用金剛石刃作為切割工具 。
③貼片機 。將切割後性能符合預期的芯片背麵粘貼到引線框架或基座上 ，最常用的粘貼方法是利用環氧樹脂進行粘貼 。
④焊線機 。主要用於引線鍵合環節 ，將芯片與引線框架進行電連接 。引線鍵合屬於封裝的一級互連環節 ，常用的一級互聯方法有載帶自動焊 、倒裝焊 、引線互聯 。
⑤塑封機 。將完成引線鍵合的芯片和引線框架完成包封 ，常用的塑料封裝方法有SOP 、SIP 、QFP ，進行塑封是為了對芯片和焊線進行保護 。
⑥切筋打彎機 。即將模塊式的引線框架切割成為單獨的塑封好的引線框架 ，之後將引腳成型 ，達到工藝需求要求的形狀 。常見的引腳打彎形狀有海鷗形引腳 、直插型引腳 、J形引腳 。
⑦分選機 。分選機是將封裝後的芯片和測試機進行連接的自動化芯片運輸和連接設備 ，通常需根據不同封裝形式進行分選機設計 。
⑧測試機
。對接分選機
，對封裝後的芯片進行電學性能測試
。封裝後的測試是芯片製造環節最後的測試環節
，測試通過的芯片將直接交付給客戶。封裝過程對芯片可能存在一定的損壞
，因此封裝後進行芯片功能測試是非常必要的
。
1.3 、半導體設備行業發展概況
市場規模
：2017年行業增長迅速
，韓國取代中國台灣成為第一大市場
。2017年全球半導體設備市場規模566.2億美元
，較2016年大幅增長37.3%
，創曆史新高
，增速為近7年來的最高水平
。主要原因有兩點
：一是從全球經濟複蘇帶來半導體行業呈現增長態勢
；二是中國大陸半導體產業的快速跟進對全產業鏈形成刺激
。
從地區貢獻來看 ，半導體設備市場需求與代工廠分布密切相關 。2017年韓國為全球第一大半導體設備市場 ，占比為32% ；中國大陸為全球第三大半導體設備市場 ，占比為15% 。
分地區增速方麵
，2017年韓國半導體設備市場規模約180億美元
，同比增長133%
，主要係三星成立半導體代工業務部門
，芯片及芯片外包業務需求持續增長
。中國台灣半導體設備市場規模約115億美元
，同比下滑6%
，喪失連續五年的第一寶座
，主要係台灣半導體所依賴增長的PC市場進入衰退期
，智能手機增速趨緩
。中國大陸半導體市場規模約82億美元，同比增長27%
。
競爭格局
：全球市場集中度高
，國產企業差距明顯
。根據SEMI統計
，2017年全球前十大IC設備企業合計營收為414.8億美元
，占全球市場比重為73%
。其中
，前四強與2016年一致
，合計營收占比為59%
。
從細分產品來看
，核心設備壟斷程度較高
。在整個半導體設備市場中
，晶圓加工設備大約占整體的80%
，封裝及組裝設備大約占 7%
，測試設備大約占 9%
，其他設備大約占 4%
。同時根據VLSI Research 2017年公布的數據
，晶圓加工設備中
，擴散設備
、光刻設備
、刻蝕設備
、離子注入設備
、薄膜沉積設備
、前道檢測設備
、拋光設備
、清洗設備投資額占生產設備比例為1%
、23%
、30%、2%
、25%
、13%
、4%
、2%
。
在市占率方麵
，2016年光刻機
，刻蝕機
，CVD
、PVD設備的前三大設備供應商市占率合計分別為92.8%
、90.5%
、70%
、96.2%
，壟斷程度較高
。
國產半導體設備企業實力仍然偏弱
。根據Gartner 數據顯示
，全球列入統計的規模以上晶圓製造設備商共計58 家
，其中日本企業最多
，數量達到21 家
，占比為36%
。其次是歐洲的13 家
、北美10 家
、韓國7 家
。中國大陸僅4 家納入統計
，按數量統計占比不到 7%
，國產半導體設備公司整體實力偏弱
。
同時 ，中國雖然是全球半導體設備第三大市場 ，但是2017年國產半導體集成電路設備國內市占率僅為4% ，且國產設備基本上都是銷售到國家投資的集成電路生產線 ，比如中芯國際 、長江存儲 、上海華虹 、華力微 。外商投資的公司普遍采用進口設備 。
根據中國電子專用設備協會統計 ，2017年中國半導體設備前三強分別是晶盛機電 、電科裝備 、捷佳偉創 ，其中主營業務為集成電路設備的前三強分別是中微半導體 、北方華創 、上海微電子 ，2016年營收規模分別為6.87 、4.85、2.90億元 。
2
、三大因素齊發力
，國產半導體設備迎發展良機
美獅會認為國產半導體設備正處於發展的機遇期 ，主要基於三點原因 ：①受汽車電子以及工業互聯網等新興領域的需求帶動 ，半導體行業發展有望持續複蘇 ；②國家政策持續加碼 ，國家集成電路產業投資基金（以下簡稱大基金）第二期正在籌資 ，國產企業有望充分受益 ；③矽片廠和晶圓廠產能擴張疊加技術迭代 ，國產半導體設備企業有望在8英寸半導體設備實現突圍 ，縮短與外企的差距 。
2.1 、下遊需求亮點頻現 ，半導體行業有望持續複蘇
從長期來看 ，隨著下遊應用多點開花 ，半導體行業發展有望增添新動力 。其中 ，以工業互聯網 、物聯網 、人工智能 、汽車電子 、5G為主體的半導體新興應用預計將形成良好的需求共振 ，全球半導體行業發展將步入機遇期 。
①工業互聯網領域 。2017年12月27日 ，國務院印發《關於深化“互聯網+先進製造業”發展工業互聯網的指導意見》 ，成為指導工業互聯網發展的綱領性文件 ；此次專項工作組的成立 ，旨在貫徹落實《指導意見》 ，加強對有關工作的統籌規劃和政策協調 ；此外2018年6月8日 ，工信部印發《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》 ，計劃於2020年底建成5個左右標識解析國家頂級節點 ，標識注冊量超過20億 。
在這一背景下 ，工業互聯網行業正迎來發展大時代 ；據中國工業互聯網產業聯盟測算 ，2017年我國工業互聯網直接產業規模約為5700億元 ，預計2017年到2019年 ，產業規模將以18%的年均增速高速增長 ，到2020年將達到萬億元量級 。芯片技術與傳感器技術是工業互聯網行業發展的重要支柱 ，有望充分受益行業
②物聯網領域 。2010年10月18日 ，國務院發布《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》 ，將物聯網作為國家首批加快培育戰略性新型產業 。2011年-2017年 ，物聯網發展迅速 ，市場規模自2633億元迅速增加至11605億元 。根據《信息通信行業“十三五”發展規劃物聯網分冊》 ，預計2020年國內物聯網總體產業規模將突破1.5萬億 ，公眾網絡M2M連接數將突破17億 。
物聯網是以互聯網為基礎實現的物物相息 ，智能感知 、智能識別等技術是實現物物相息的基礎 ，與之相對應的安全芯片 、通訊射頻芯片、身份識別芯片 、移動支付芯片需求有望得到提升 。
③人工智能領域
。人工智能或稱機器學習
，是在麵臨海量數據時做到舉一反三
，通過大數據訓練能夠尋找數據與結果之間的內在關聯
，並形成新的洞察力以幫助企業進行最優決策
。2017年7月
、12月
，國務院和工信部接連發布《新一代人工智能發展規劃的通知》
、《促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（2018-2020年）的通知》
，為我國人工智能發展提供政策保障
。規劃表示到2020年我國人工智能核心產業規模超過1500億元
，帶動相關產業規模超過1萬億元
。根據中國信息通信研究院發布的《2017年中國人工智能產業數據報告》
，2017年
，我國人工智能市場規模達到了216.9億元
，比2016年增長了52.8%
，預計2018年市場規模有望達到339億元
，增速達到56.3%
。
④汽車電子領域
。汽車電子化是汽車技術發展進程中的一次革命
，主要應用為汽車電子控製裝置和車載汽車電子裝置
。在國內汽車電子化最為顯著的代表是汽車的電動化
，2012-2017年
，國內電動汽車產量的複合年均增長率達79.16%
。2016年11月29日
，國務院印發《‘十三五’國家戰略性新興產業發展規劃》
，提出重點發展新能源汽車
，到2020年實現當年純電動汽車和插電式混合動力汽車的產銷量達200萬輛以上
，相較2017年將增加200.03%
。目前我國電動汽車電機電控核心組件IGBT芯片98%采用國外進口
，在國內汽車電子化蓬勃發展的過程中
，汽車芯片的國產替代將存在較大的需求
。
⑤5G領域
。工信部2017年1月17日印發《信息通信行業發展規劃（2016-2020）》
，明確5G是我國信息通信行業十三五期間重點研發和規劃工程
，將在十三五期間構建5G試商用網絡
，打造係統
、芯片
、終端
、儀表等完整產業鏈
。同時國家發改委於2018年2月23日發布《2018年新一代信息基礎設施建設工程擬支持項目名單》進一步為推進5G商用加碼
。中國移動
、中國聯通和電信則緊跟規劃腳步
，計劃將於2018年在上海
、杭州
、深圳等16城市進行試點商用
。目前聯發科
、台積電等均在進行5G芯片研發
，5G的應用推進將在移動智能設備端帶來革命性的更新需求
。根據英飛淩預測
，到2020年
，全球將有500億台設備進行5G連接
。
2.2
、“02專項”+大基金助力
，政策紅利持續落地
半導體行業作為支撐經濟社會發展和保障國家安全的戰略性 、基礎性和先導性產業 ，一直受到國家的關注和重點扶持 。國家先後通過2000年的18號文 ，2011年的4號文 、2008年科技部啟動的02專項 、2014年的《國家集成電路產業發展推進綱要》 、2015年的《中國製造2025》等一係列文件對半導體進行支持 ，政策力度大 ，且具備連貫性 。
在眾多政策支持手段中
，“02專項”和大基金是兩大亮點
，本文予以重點分析
。
“02專項”
：已取得階段性進展
2008年 ，科技部和信產部啟動了“極大規模集成電路製造裝備及成套工藝”項目 ，以專項的形式組織了一批國內半導體設備公司進行了一係列重點工藝和技術的攻關 ，包括 45-22 納米關鍵製造裝備攻關 ，開發 32-22 納米 CMOS 工藝 、 90-65 納米特色工藝 ，開展 20-14 納米前瞻性研究 ，形成 65-45納米裝備 、材料 、工藝配套能力及集成電路製造產業鏈 ，進一步縮小與世界先進水平差距 。
通過“02專項”的扶持 ，國內誕生了北方華創 、中微半導體 、上海微電子等一批半導體設備生產領軍者 ，並形成了 65-45 納米裝備 、材料 、工藝配套能力及集成電路製造產業鏈 。
大基金一期成效明顯
，二期正處於籌劃之中
國家集成電路產業投資基金（大基金）2014年9月24日正式成立 ，存續期為10年 ，注冊資本為987.2億人民幣 ，財政部 、國開金融 、中國煙草 、北京亦莊為公司前4大股東 ，持股比例分別為36.47% 、22.29% 、11.14% 、10.13% 。大基金分為兩期進行 ，截至2018年5月 ，大基金一期已經投資完畢 ，共募集1387.2億人民幣 ，有效決策投資67個項目 ，累計項目承諾投資額達1188億元 ，實際出資818億元 。
從投資領域來看 ，大基金一期投資重點關注芯片製造 ，設備領域較少涉及 。截止到2017年底 ，大基金一期承諾投資中 ，芯片製造 、芯片設計 、封裝測試和裝備材料的投資占比分別為67% 、17% 、10% 、6% 。在半導體設備方麵 ，目前大基金投資比重仍相對較低 ，投資對象僅包括北方華創 、中微半導體 、長川科技 、沈陽拓荊等設備類公司 。
在影響力方麵 ，大基金對長電科技 、通富微電 、華天科技 、中芯國際等國內行業領導者的投資均可反映大基金偏向投資行業引領型企業以促進中國半導體企業的國際影響力形成 。如2014年12月 ，大基金通過與長電科技簽署三級股權架構協議注資3億美元助力其完成對原全球第四大封裝測試廠星科金朋的“蛇吞象”式收購 ，收購完成後長電科技順利於2017年成為全球第三大封測企業 。
值得關注的是
，大基金有效撬動了地方政府投資
。截至2018年5月，全國已有15個省份或城市設立集成電路投資基金
，已設立基金總投資額為3230億元
，另有無錫和廈門分別規劃設立200億元和500億元
。地方投資基金的投向行業較為分散
，深圳明確地指出將投向存儲IC
、上海和安徽將重點投資汽車芯片等新消費芯片的建設
、陝西重點投資半導體功率器件
，其他地區均以芯片製造為主
、分散投資到產業鏈設計
、封測環節和裝備材料環節
。
另一方麵
，大基金二期正處於籌備之中
。根據搜狐新聞網報道
，大基金二期籌資規模預計為3000億元（高於此前預期的1500-2000億）
，按照1：3的撬動比測算
，撬動的社會資金在9000億左右
，整體投資總額將超過萬億
，預計將對半導體行業發展起到有效地提振作用
。
2.3
、產能擴張+技術迭代
，國產設備迎來機遇期
在行業下遊需求新的增長點刺激下以及國家政策的大力扶持
，國內半導體行業發展開始提速
，矽片廠和晶圓廠項目持續上馬籌建。根據美獅會統計
，截至2018年7月
，國內在建及擬建8英寸矽片廠對應產能合計為223萬片/月
，12英寸矽片廠產能合計為309萬片/月
；在建及擬建8英寸晶圓廠對應產能合計為54.7萬片/月
，12英寸晶圓廠對應產能合計為108.5萬片/月
。
與存量產能相比
，矽片廠與晶圓廠的產能增量均非常明顯
，且主要集中於12英寸產能
。根據美獅會統計
，截至2018年7月國內8英寸矽片存量產能為68.5萬片/月
，增量產能提升幅度為326%
；國內12英寸矽片產能幾乎空白
，僅能統計到上海新昇的5萬片/月
，增量產能提升幅度為62倍
。在晶圓廠方麵
，國內8英寸晶圓存量產能為83.3萬片/月
，增量產能提升幅度為66%
；國內12英寸晶圓存量產能60.9萬片/月
，增量產能提升幅度為178%
。
半導體產線技術迎來迭代，國產半導體設備企業有望迎來發展機遇期
。半導體設備作為下遊矽片廠及晶圓廠建廠時重要的資本開支
，在國內矽片廠以及晶圓廠的持續大幅投產的背景下
，需求有望得到大幅提升
。從半導體設備的投資側重點來看，12英寸矽片廠和晶圓廠增量產能均大幅超過8英寸增量產能
，充分表明未來2年晶圓廠正處於技術迭代期
。在海外半導體設備龍頭競逐12英寸半導體設備的過程中
，國產半導體設備企業在以大基金為核心的政策扶持下有望在8英寸半導體設備實現突圍
，縮短與外企的差距
。另一方麵
，美獅會亦關注到部分國產企業在12英寸半導體設備取得突破
，如晶盛機電在中環領先半導體的中標項目中已涵蓋12英寸半導體單晶爐
，預計隨著12英寸成為主流技術路線
，公司的業績將充分受益
。
3
、半導體設備市場空間測算
3.1
、 晶圓製造設備市場空間測算
晶圓製造設備是通過對 矽進行加工從而製造出矽片的設備
，主要包括單晶生長爐
、研磨機
、切片機等9類設備
。晶圓製造設備的需求與下遊矽片廠的資本開支密切相關
。美獅會分下遊投資項目落地的確定性及投資規模兩個維度對晶圓製造設備的市場空間進行衡量
。
矽片廠產能落地的確定性分析
：國內矽片供需測算
矽片的供給端為國內的矽片廠
，需求端為國內的晶圓廠，美獅會通過二者的產能規模對國內矽片的需求進行測算
。
從需求端來看 ，根據2.3節中的統計 ，國內8英寸晶圓廠存量產能為83.3萬片/月 ，增量產能為54.7萬片/月 ，合計產能為138萬片/月 ；國內12英寸晶圓廠存量產能為60.9萬片/月 ，增量產能為108.5萬片/月 ，合計產能為169.4萬片/月 。
通常情況下 ，矽片廠作為晶圓廠的上遊 ，出於自身產能彈性的考慮 ，往往需要預留富餘產能 ；同時晶圓廠受產品良率製約 ，最終的產能低於供給端的矽片產能 。晶圓加工行業良率的危險生產邊界為60% ，以中芯國際為例 ，麵向高通的生產線良率為40~60% ，因而美獅會以晶圓良率的危險生產邊界來假設晶圓廠的矽片需求折算係數為60% ，即晶圓廠對8英寸矽片需求為230萬片/月 ，12英寸矽片需求為282.3萬片/月 。
從供給端來看 ，根據2.3節中的統計 ，國內8英寸矽片廠存量產能為68.5萬片/月 ，對應缺口為161.5萬片/月 ；國內12英寸矽片廠存量產能為5萬片/月 ，對應缺口為277.3萬片/月 。
從目前已有的矽片廠增量項目信息來看 ，對應8英寸矽片產能增量為223萬片/月 ，其中截止到2020年底產能增量為188萬片/月 ，2020年以後產能增量為35萬片/月 。按此標準測算8英寸矽片市場將在2020年左右達到市場供需均衡狀態 。國內12英寸矽片產能增量為309萬片/月 ，其中截止到2020年底產能增量為134萬片/月 ，2020年以後產能增量為309萬片/月 。按此標準測算12英寸矽片市場將在2020年缺口依舊達143.3萬片/月 ，預計將在2020年後達到供需平衡 。
基於上述分析
，國內半導體矽片存在明顯供需缺口
，且12英寸矽片的缺口在短期內（2020年前）難以得到滿足
，這將為矽片廠持續擴產增加動力
。美獅會認為當前已有規劃的矽片廠項目預計將大概率落地
，且不排除新的投產項目出現
。
晶圓製造設備市場空間測算
美獅會基於以下假設條件及對晶圓製造設備市場空間進行測算
：
1.假設矽片廠產能均能按期落地 ；
2.國內8英寸和12英寸矽片增量產能分別為223萬片/月和309萬片/月 ，美獅會根據項目投產進度年度分別對2018 、2019 、2020 、2020年以後四個時間區間進行產能劃分 ，其中未注明具體投產進度產能假設按照年度進行平滑 ；
3.8英寸單晶爐單台產能約為8000片/月 ，12英寸單晶爐由於目前工藝尚不成熟 ，產能約為5000片/月 。但矽片廠在購買設備時通常會考慮到產能彈性因素 ，設備購買量通常高於設定產能 ，如金瑞泓10萬片/月的8英寸矽片項目共購置了30台單晶爐 ，對應單台產能為3333片/月 。基於此 ，美獅會假設矽片廠在采購單晶爐時按照8英寸4000片/月 、12英寸3000片/月計算 ；
4.根據調研 ，假設8英寸半導體單晶爐單價為600萬元 ，12英寸半導體單晶爐單價為2000萬元 ；
5.根據中國產業信息網 ，單晶爐投資占整個晶圓製造設備投資額為25% ，其餘設備占比75% 。
基於以上假設，美獅會預計國內晶圓製造設備2018-2020年市場規模分別為153 、290 、27億元 。
3.2
、晶圓加工及封測市場規模預測
晶圓加工設備包括光刻機
、刻蝕機
、薄膜沉積設備等
，設備需求與晶圓廠投資密切相關
。IC封測設備包括檢測設備與封裝設備
，檢測設備又分為前端檢測設備與後端檢測設備，其中前端檢測設備指應用於晶圓加工環節的檢測設備
，後端檢測設備連同封裝設備指應用於IC封測工藝中的設備
。半導體封測設備通常與晶圓加工設備相配套
，因此美獅會通過同一模型進行兩大半導體設備市場空間的測算
。
美獅會基於以下假設條件對晶圓加工設備和IC封測設備的市場空間進行測算 ：
1.美獅會在2.3節中統計了國內8英寸和12英寸晶圓廠的項目信息 ，假設項目投資額按照投產進度進行平滑 ，美獅會統計出2018 、2019 、2020 、2020年以後四個時間區間的8英寸晶圓廠投資額分別為106.10、73.93 、73.93 、0億元 ；12英寸晶圓廠投資額分別為2365.50 、2094.83 、478 、1435.40億元 。
2.美獅會假設晶圓加工設備開支占晶圓廠投資額的比重為60% ；同時根據搜狐網轉發的VLSI Research 2017年公布的數據 ，晶圓加工設備中 ，擴散設備 、光刻設備 、刻蝕設備 、離子注入設備 、薄膜沉積設備 、前道檢測設備 、拋光設備 、清洗設備投資額占生產設備比例為1% 、23% 、30% 、2% 、25% 、13% 、4% 、2% 。
3.根據半導體行業觀察網 ，晶圓加工設備占整個半導體設備投資額的80% ，封裝設備占比為7% ，後道測試設備占比為9% 。由於封測設備通常與晶圓加工設備相配套 ，美獅會假設封裝設備市場空間與晶圓加工設備市場空間比例為1:11 ，後道測試設備市場空間與晶圓加工設備市場空間比例為1:9 。
基於此 ，美獅會構建國內晶圓加工及封測市場規模預測模型 ，預計國內晶圓加工設備2018-2020年市場規模分別為1483 、1301 、331億元 ；封裝測試設備2018-2020年市場規模分別為300 、263 、67億元 。
半導體設備市場空間小結
：綜上所述
，2018-2020年國內半導體設備市場空間分別為1935.68
、1854.47
、424.73億元
。
4
、行業評級及投資策略
自上而下
，給予半導體設備行業推薦評級
。在下遊新興領域需求刺激以及政策助推下
，國內矽片廠和晶圓廠迎來擴產潮
，2018-19年國內半導體設備年均市場規模接近2000億
。同時受益半導體產線技術迭代以及大基金重點扶持
，國產半導體設備企業迎來發展機遇期
。
自下而上
，關注細分領域龍頭標的
。半導體設備行業馬太效應明顯
，龍頭企業在這一輪發展機遇中更有望脫穎而出
。重點推薦國產半導體設備龍頭北方華創
，半導體檢測設備龍頭長川科技
，半導體單晶爐龍頭晶盛機電
；建議關注布局半導體檢測業務的精測電子以及布局半導體清洗設備及濕法刻蝕工藝的至純科技
。
4.1
、 北方華創
：充分受益半導體設備國產化
，公司步入發展機遇期
晶圓廠投資熱潮催生半導體設備需求 ，國家意誌助推設備進口替代 。根據SEMI的數據統計 ，預估在2017-2020年間 ，全球將有62座新的晶圓廠投入營運 。期間國內將有26座新的晶圓廠投入營運，占新增晶圓廠比重高達42% 。在這一背景下 ，半導體設備需求有望大幅提升 ；根據公司年報披露 ，2017年全球半導體設備銷售額預計達550億美元 ，同比增長35.6% ，其中中國大陸半導體設備銷售額將達到75.90億美元 ，成為全球第三大半導體設備市場 。另一方麵 ，國家集成電路產業投資基金第二期正在籌資之中 ，目前方案已上報國務院並獲批 。中國證券報資料顯示 ，國家集成電路產業投資基金二期籌資規模在1500億-2000億左右 ，按照1 ：3的撬動比測算 ，撬動的社會資金在4500-6000億左右 ，疊加國家集成電路產業投資基金第一期1387億元及所撬動的5145億元社會資金 ，投資總額將超過萬億元 。目前我國半導體行業的發展已經上升到國家戰略高度 ，國家集成電路產業投資基金的持續投入充分彰顯了國家對產業的支持力度 ，國產半導體設備企業迎來崛起良機 。
公司是國產半導體設備龍頭 ，泛半導體設備布局不斷完善 。公司作為國家02重大科技專項承擔單位 ，也是國家集成電路產業投資基金重點扶持的企業 ，已先後完成了12吋集成電路製造設備90-28nm等多個關鍵製程的攻關工作 ，14nm製程設備也已交付至客戶端進行工藝驗證 。目前 ，公司28nm及以上技術代製程設備已批量進入了國內主流集成電路生產線量產 ，2017年半導體設備實現營業收入11.34億元 ，同比增長39.47% 。同時公司積極布局泛半導體設備 ，在半導體照明、光伏 、功率器件等領域建立起了行業領先優勢 ；2017年公司光伏單晶爐設備獲得訂單約10億元 ，預計將持續增厚公司業績 。此外 ，公司於2017年8月作價1500萬美元收購美國AkrionSystemsLLC公司 ，布局精密清洗領域 ，進一步完善公司半導體設備的全產業鏈布局 。
股權激勵綁定人才隊伍 ，研發為核奠定成長根基 。公司目前已形成國內高端管理技術人才和海外專家為核心的多層次 、多梯度的人才隊伍 ，半導體設備領域專業技術員工占比超過一半 ，碩士學曆以上的員工總數占比約30% 。2018年3月公司發布股票期權激勵計劃（草案） ，擬向341名核心技術員工及管理骨幹授予450萬份股票期權 ，首次授予的股票期權行權價格為35.39元/股 ，股權激勵的落地預計將進一步調動員工的工作積極性 。另一方麵 ，公司高度重視研發投入 ，2017年研發投入為7.36億元 ，占營收比例為33.13% ，截止到2017年年末公司已累計授權專利2000項 ；半導體行業屬於資金密集型 、技術密集型行業 ，持續高位的研發投入將為公司業績的持續增長提供動力 。
維持公司“增持”評級。預計公司2018-2020年淨利潤為1.73 、2.56 、3.79億元 ，對應EPS為0.38 、0.56 、0.83元/股 ，按照最新收盤價對應PE為135、92 、62倍 。公司通過持續研發投入已成為國產半導體設備龍頭 ，未來有望充分受益行業增長 ，維持公司“增持”評級 。
風險提示
：半導體設備需求不及預期
；公司核心產品研發進度不及預期
；行業政策支持力度不及預期
；公司業績不及預期
；第二期國家集成電路產業投資基金進展不及預期
。
4.2
、 精測電子
：盈利能力持續提升
，2018年業績高增長可期
盈利能力持續提升
，全年有望持續高增長
。2018年一季度公司毛利率與淨利率分別為55.17%及25.79%
，環比上升6.91
、8.51個百分點
；同比上升10.38
、8.19個百分點
。公司盈利能力提升的原因主要有兩點
：一是受產品結構優化毛利率持續增加
；二是期間費用同比下滑進一步促進淨利率提升
，2018年一季度公司管理費用及銷售費用占營收比例為20.55%
、9.13%
，同比下降5.83
、1.29個百分點
。此外
，截止到一季度底公司存貨為2.58億元
，創曆史新高；考慮到下遊麵板檢測及半導體檢測行業景氣度持續提升
，預計公司全年業績有望實現持續高增長
。
產品序列不斷完善 ，“光 、機 、電”一體化優勢助推麵板檢測設備業績持續提升 。公司是國產麵板檢測設備龍頭 ，在Module製程檢測係統市場處於領先地位 ；2014年公司引進了宏瀨光電和台灣光達相關專利 ，開始布局AOI光學檢測係統和平板顯示自動化設備 ，形成了“光 、機 、電”一體化的產品線 。目前公司已實現Cell製程產品的規模銷售以及Array製程的部分銷售 ，質地優秀 。2017年公司AOI光學檢測係統占營收比重為45.31% ，首次超過公司傳統主業模組檢測係統 。根據HIS統計 ，2015年全球Array 、Cell和Module各製程設備投資額占比分別為74% 、21% 、5% ，隨著公司麵板檢測設備向前段製程延伸 ，未來業績有望實現持續快速增長 。
內外結合積極布局 ，半導體測試設備有望提供良好業績彈性 。根據《中國製造2025》 ，到2020 、2025年中國集成電路內需市場自給率分別達到40% 、70% ；與此同時 ，中興通訊事件亦敲響了國產芯片發展不足的警鍾 ，半導體行業發展有望步入機遇期 。半導體測試設備在IC設計 、晶圓製造加工 、封裝測試三大工藝環節均有應用 ，受益行業景氣度提升需求有望持續增加 。公司已將半導體測試設備納入未來發展戰略 ，2018年1月公司與韓國IT&TCo.,LTD設立中外合資公司武漢精鴻開始布局半導體測試設備 ，通過借助IT&T在半導體測試領域的技術研發實力 ，未來有望實現公司在半導體測試領域的快速突破 。
維持公司“增持”評級 。預計公司2018-2020年實現歸母淨利潤3.21 、4.53 、5.04億元 ，按照最新收盤價對應PE為22 、16 、14倍 。在麵板檢測設備領域 ，公司質地優秀 ，有望充分受益行業增長 ；同時公司依托原有主業優勢 ，通過內外結合的方式布局半導體測試設備 ，業績具備良好的彈性 ，維持“增持”評級 。
風險提示 ：麵板檢測設備業務推廣不及預期 、半導體測試設備業績增長不及預期 ；半導體行業發展不及預期；公司業績不及預期 。
4.3 、 長川科技 ：半導體後道測試設備國內龍頭 ，在研高端產品有望加速國產替代
半導體後道測試設備國內龍頭 ，優質客戶合作關係穩定 。公司是國內半導體後道測試設備供應商中唯一的A股上市公司 ，主要產品為測試機和分選機 。2018年一季度 ，公司營業收入為0.45億元 ，同比增長122.46% ；實現歸母淨利潤0.07億元 ，同比增長80.4%。下遊客戶方麵 ，公司與長電科技 、華天科技保持較穩定的合作關係 ，2014-2017年 ，公司對長電科技 、華天科技的合計銷售占公司銷售總額比例分別為55.28% 、64.18% 、62.58% 、60.85% 。2017年 ，長電科技和華天科技分別實現營業收入234.13億元 、68.86億元 ，同比增長25.05%、29.19% ，下遊優質客戶的發展將會給公司提供穩定的設備需求 。
充分受益政策激勵 ，半導體測試設備大有可為 。截止到2017年 ，國家共出台17份促進半導體行業發展相關政策 。2014年工信部印發的《國家集成電路產業發展推進綱要》首次明確提出2020年封裝測試技術需達到國際領先水平 ，同時設立國家集成電路產業基金（簡稱大基金） 。大基金一期共募集1387.20億元 ，10%投資於封測行業 。目前大基金是公司第三大股東 ，持有公司3.86%股份 。受益於國家政策驅動 ，中國半導體行業發展備受期待 。據SEMI預測 ，2018年中國半導體設備市場規模將達118.1億美元 ，依據2017年全球測試設備在半導體設備行業所占6.11%比重推算 ，2018年中國半導體測試設備市場規模將提升至7.21億美元 。
研究成果顯著 ，在研高端測試設備有望實現國產替代 。公司重視測試技術和分選技術研發工作 ，2014年以來，公司研發投入占營業收入比重逐年上升 ，2016-2017均保持在20%以上 。截至2018年8月7日 ，公司發明和實用型專利合計91項 ，僅2017年申請的發明專利和實用專利合計即達到23項 。與此同時 ，公司IPO募投“研發中心建設項目”預計投資0.67億元 ，布局模擬IC 、高壓大功率 、數字IC 、多類別自動測試等高端測試技術研究 。據公司招股說明書披露 ，公司募投項目將在2018年10月份落地 ，項目落地後 ，公司在完善高端測試設備業務布局同時 ，有望實現國內高端測試設備的國產替代 。
維持公司“增持”評級 。隨著國內半導體行業的進一步發展 ，高端測試設備國產替代需求增加 ，預計公司2018-2020年淨利潤分別為0.82億元 、1.24億元 、1.77億元 ，對應EPS分別為0.55元/股 、0.84元/股 、1.20元/股 ，按最新收盤價計算 ，對應PE分別為73 、48 、33倍 。美獅會認為公司作為半導體後道測試設備國內龍頭企業 ，質地良好 ，維持公司“增持”評級 。
風險提示 ：半導體行業發展不及預期 ；公司市場份額下降的風險 ；公司業績不及預期 ；募投項目投資進展不及預期 ；公司客戶過於集中的風險 。
4.4、 晶盛機電
：半導體業務表現亮眼
，中標大單彰顯實力
半導體行業投資放量
，單晶爐充分受益設備需求增長
。受中國半導體產業投資跟進和世界經濟複蘇影響
，2017年全球半導體設備市場規模566.2億美元
，較2016年大幅增長37.3%
，增速為近7年之最
；其中中國市場規模為82億美元
，位列全球第三
。而從半導體矽片端看
，目前國內半導體矽片供需缺口明顯
，8英寸
、12英寸矽片產能對應缺口為161.5萬片/月
、277.3萬片/月
。美獅會基於當前矽片廠投產計劃
，測算國內2018-2019年半導體單晶爐市場空間分別為38.28億元
、72.58億元
，半導體矽片製造設備規模為153億元
、290億元
。
半導體設備研發基礎深厚
，中標4億元大單充分彰顯公司技術實力
。公司早在2007年4月便研製國內首台全自動直拉式單晶矽生長爐（TDR80A-ZJS）
，並向有研半導體銷售
；雖2011年至今公司單晶爐主要應用於光伏行業
，但半導體單晶爐研發持續推進
。目前
，公司研發TDR150A-ZJS並實現量產
，是國內上市公司中唯一具備12英寸半導體矽片拉製能力的單晶爐供應商
。除半導體單晶爐外
，公司同時布局其他半導體晶圓製造設備
，目前已實現8英寸和12英寸半導體單晶矽截斷機
、滾磨機
、截斷磨麵複合加工一體機等具備國際先進水平設備的量產和銷售
。2018年7月11日
，公司中標中環領先半導體材料有限公司3.6億元半導體單晶爐訂單和0.42億元全自動半導體單晶矽切斷機
、滾磨機訂單
，此次中標彰顯了公司在半導體矽片製造設備領域的技術優勢
，有效提升了公司的市場影響力
。
光伏設備銷售承壓
，藍寶石材料有望成為新增長點
。受“531光伏新政”影響
，國內光伏行業發展受限
，公司5月31日後簽訂的光伏用單晶爐合同僅1單
，交貨期也較正常期長
。與光伏行業設備銷售承壓相比
，公司藍寶石材料有望形成新增長點
。公司募投“年產2500萬mm藍寶石晶棒生產和擴產項目”及“年產1200萬片藍寶石切磨拋項目”
，一期於2018年6月30日投產
、二期2019年底投產
，屆時藍寶石材料產能將完全釋放
。根據前瞻產業研究院預計
，2019年全球藍寶石晶棒市場規模將達到10.4億美元
，考慮到智能手機及穿戴設備需求影響
，到2020年全球藍寶石材料市場營收將達到341.5億元
。產能釋放適逢市場增長高峰期
，公司藍寶石業務增長可期
。
研發成果豐富
，股權激勵綁定核心研發人員
。2017年公司研發投入占營收比重為8.46%
，在主要單晶爐上市公司中位居首位
，天龍光電和京運通分別為2.92%
、3.09%
。截止到2018年8月10日
，公司合計有權專利221項
，僅2017年公司申請專利就達85項
。2018年SNEC太陽能展會上
，公司展出全球首款“蜂巢”標準50太陽能單晶組件
，新品功率為280-330w
，相當於正常組件60片
，同時降低非矽成本10%以上
。此外
，公司於2018年5月24日再次實行限製性股權激勵
，本次激勵對象為包括公司副總裁和總工程師在內的中層管理和核心技術人員合計117人
，授予3.42萬股
，將有效綁定公司核心研發人員
，為公司進一步提升核心競爭力提供保障
。
維持公司“買入”評級
。預計公司2018-2020年淨利潤分別為6.16億元
、7.58億元
、9.66億元
，對應EPS分別為0.48元/股
、0.59元/股
、0.75元/股
，按照最新收盤價計算
，對應PE分別為25
、20
、16倍
。公司此次中標半導體設備大單充分彰顯公司行業地位
，未來發展受益於半導體行業增長有望步入機遇期
，維持公司“買入”評級
。
風險提示 ：半導體行業發展不及預期 ；光伏用單晶爐業務不及預期 ；藍寶石業務發展不及預期 ；公司業績不及預期 ；募投項目投資進展不及預期 。
5
、風險提示
1）半導體設備需求不及預期
；
2）國產半導體設備技術突破不及預期 ；
3）行業政策支持力度不及預期 ；
4）下遊產能投產進度不及預期 ；
5）相關重點公司未來業績不及預期 。
報告來源
：國海證券研究所